Treba li vam razlog za pesimizam u pogledu dionica? Ne morate dalje tražiti. Inflacija, Savezne rezerve koje žele povećati kamatne stope, beskrajni politički sukobi, loše procjene vrijednosti, potencijalna recesija i nestabilne regionalne banke samo su početak. Zatim je tu i slučaj bikova, koji ima više-manje tek jednu prepreku: tehnologiju u nastajanju koja je poznata uglavnom po poticanju strahova od masovne nezaposlenosti, a u krajnjoj mjeri i podčinjavanja čovječanstva.
Pogodite na kojoj su strani ulagači. Nekako je došlo do ozbiljnog porasta u dionicama američkih tehnoloških tvrtki zahvaljujući gotovo isključivo uzbuđenju ulagača u pogledu umjetne inteligencije (engl. Artificial Intelligence – AI). Vrijednost kompanija u indeksu Nasdaq-100 povećala se za više od četiri bilijuna dolara (3,65 bilijuna eura) od početka godine, što predstavlja osobito brzo stvaranje bogatstva, čak i prema ludim standardima iz doba pandemije. Nasdaq je dosad porastao za oko 31 posto u 2023. godini, a dionice tehnoloških tvrtki također su pomogle povećati širi indeks S&P 500 za oko 11 posto. Fondovi usmjereni na tehnologiju privukli su rekordnih 8,5 milijardi dolara (7,75 milijardi eura) od ulagača tijekom posljednjeg tjedna svibnja, prema podacima društva EPFR Global koje su prikupili stratezi društva Bank of America.
Strah od propuštanja prilika klasično napuhuje balon. Prisjetite se samo dot-com eksplozije, mem dionica i kriptovaluta. Ista stvar događa se s umjetnom inteligencijom, ali taj strah ima mračnu stranu. "Nije riječ samo o propuštanju dobre prilike, rekao bih da je riječ o strahu da će biti zamijenjeni", kaže Vincent Deluard, direktor globalne makrostrategije tvrtke StoneX Financial. "U biti mislimo: 'O Bože, umjetna inteligencija osvojit će svijet i preuzeti moj posao, a jedini način na koji se mogu zaštititi jest da posjedujem proklete robote.' Zato kupujemo dionice Nvidije i Microsofta."
Brzina kojom je priča o umjetnoj inteligenciji preobrazila prethodno tmurno raspoloženje ulagača zapanjujuća je kao i sâm porast. "Zaista značajni tjedni umjetne inteligencije" nastupili su krajem svibnja, kaže Lauren Goodwin, ekonomistica i strateginja za portfelj društva New York Life Investments. Tada je Nvidia predvidjela prodaju koja je nadmašila procjene analitičara zbog potražnje za procesorima za umjetnu inteligenciju, čime se njezina tržišna vrijednost povećala na gotovo bilijun dolara (0,91 bilijun eura), što se ne viđa svaki dan. Glavni izvršni direktor proizvođača čipova predvidio je veliku reviziju podatkovnih centara diljem svijeta kako bi se prilagodili "generativnim" aplikacijama umjetne inteligencije, koje uključuju ChatGPT i druge alate koji novi sadržaj poput teksta ili slika stvaraju na temelju upita. Samo tržište generativne umjetne inteligencije moglo bi se proširiti za više od 40 posto, na 1,3 bilijuna dolara (1,19 bilijuna eura) do 2032. godine, navodi Bloomberg Intelligence. "Na tržištu uvijek postoji pitanje među mnoštvom zanimljivih ideja: Ali gdje je novac?, pokažite mi kako će to utjecati na ili poremetiti tijek rada i poslovne procese’", kaže Goodwin. "E pa sada ljudi vide taj učinak."
Dobici u dionicama povezanima s umjetnom inteligencijom nadjačali su sve ostalo na tržištu, a tvrtke čije je bogatstvo uže povezano s realnim gospodarstvom imaju relativno slab učinak. Dionice povoljne vrijednosti, kao i dionice malih i srednjih poduzeća, u 2023. godini zabilježile su manje dobitke, što ukazuje na daljnji oprez u pogledu viših kamatnih stopa i sporijeg gospodarskog rasta. Verzija indeksa S&P koja podjednako ponderira dionice, umjesto da se puni dionicama tehnoloških kompanija koje ulagači najviše cijene, malo je bolja od stagnacije u 2023. Isto vrijedi za indeks Dow Jones Industrial Average, koji želi postati reprezentativan dio korporativnih američkih tvrtki najviše financijske stabilnosti. Uobičajenog dobitka indeksa S&P 500 ove godine u biti ne bi ni bilo bez onih nekoliko imena kao što su Nvidia i Microsoft koja u svoje proizvode integriraju umjetnu inteligenciju.
Ta navala procjene podiže na razine koje su u prošlosti značajno mučile ulagače. Nvidijine dionice koštale su 185 puta više od njezine zarade po dionici u posljednja četiri kvartala (u usporedbi s tipičnim omjerom od 19 za kompanije indeksa S&P 500). Iznos od trgovanja dionicama tvrtki 37 je puta veći od najnovijih godišnjih prihoda od prodaje.
Kod normalnih kompanija, omjer cijene i prihoda od prodaje koji iznosi tri zabrinjavao bi analitičare. "Prisjetite se početka 2000. kad su se ulagači gurali u tehnološke dionice jer su ignorirali činjenicu da se tim dionicama trgovalo po 60 puta većoj vrijednosti od procijenjene zarade", kaže Sam Stovall, glavni strateg za ulaganja tvrtke CFRA za financijska istraživanja. "Na žalost onih koji su ušli u to, trebalo im je pet godina dok se Nasdaq nije vratio na razinu isplativosti." Istina je da je internetska tehnologija ipak promijenila svijet nakon pada dot-coma, no to nije uvijek bio jednostavan način za zaradu.
Zastanite na trenutak i razmislite koliko malo ulagača ili ljudi općenito razumije umjetnu inteligenciju i načine njezine primjene u stvarnom svijetu. Botovi s umjetnom inteligencijom mogu voditi razgovore koji jezivo podsjećaju na ljudske, no odgovori koje daju i dalje su puni pogrešaka i "halucinacija", tj. izmišljenih informacija. "Loši rezultati ne mogu se upotrebljavati za važne funkcije", kaže Art Hogan, glavni tržišni strateg kompanije B. Riley Wealth Management. "U jednu će ruku biti uzbudljivo, moglo bi potrajati dulje nego što se u početku očekivalo."
Bikove ohrabruje zrelost tvrtki koje vode ovogodišnju eksploziju tehnologije, kao što su Apple, Amazon i Meta. Ovdje nije riječ o beskorisnim jednorozima koji su tijekom prošlih epizoda s balonima zacrtali okruženje iz snova. Oni su aristokracija američke trgovine. U kasnim 1990-ima kompanije su ocjenjivane na temelju mjernih podataka kao što su pogledi i klikovi "koji jednostavno nisu imali gospodarskog smisla", kaže Chris Harvey, voditelj strategije kapitala kompanije Wells Fargo & Co. "Ali kada pogledamo tvrtke koje su tehnološki lideri u umjetnoj inteligenciji, njihove su bilance dobre."
Još je jedna razlika kupovna moć ljudi koji bi se mogli smatrati kupcima zaluđenima umjetnom inteligencijom — američki korporativni rizničari. Iznos novca u bilancama tvrtki skočio je tijekom pandemije i još je uvijek visok. Novac i ekvivalenti za sve kompanije u indeksu S&P 500 iznosili su 574 dolara (523,51 eura) po dionici u prvom kvartalu, prema podacima koje je prikupio Bloomberg. Iako je to pad od vrhunca od 659 dolara (601,03 eura) na kraju 2021. godine, još je uvijek oko 30 posto iznad razine iz četvrtog kvartala 2019. godine, tj. razdoblja neposredno prije pandemije. Neki su se pobrinuli da se te hrpe novca usmjere u projekte umjetne inteligencije.
"O Bože, umjetna inteligencija osvojit će svijet i preuzeti moj posao, a jedini način na koji se mogu zaštititi jest da posjedujem proklete robote."
Kapitalna potrošnja na umjetnu inteligenciju vjerojatno će daleko nadilaziti tradicionalnu tehnološku industriju. Jennifer Chang, upraviteljica portfelja u tvrtki Schafer Cullen Capital Management, kaže da zdravstvene i farmaceutske kompanije razgovaraju o upotrebi tehnologije kako bi se smanjilo vrijeme istraživanja. Međutim, korist od generativne umjetne inteligencije neće biti jednaka za sve tvrtke jer mnoge nisu voljne napraviti "velike promjene" koje su potrebne, kaže Andrew McAfee, istraživač na sveučilištu Massachusetts Institute of Technology (MIT) i suosnivač tvrtke za umjetnu inteligenciju Workhelix. "Kada pogledate potrošnju američkih kompanija na digitalne tehnologije, ona jednostavno nastavlja rasti, našoj želji za digitalnim stvarima nema kraja", kaže. "Međutim, tehnologija nije kompetitivni nivelator. Razlike u učinku između tvrtki u brojnim industrijama postaju sve veće umjesto da se smanjuju."
I dok tvrtke pokušavaju zajahati taj val, ulagači bi trebali procijeniti što je od toga napuhana priča u koju je ubačena umjetna inteligencija. "Vidjeli smo to i prije, nešto postane popularno, kompanije počnu mijenjati svoj naziv kako bi u njega ubacile AI, AI se spominje na konferencijskim pozivima, mrežnim stranicama i objavama kompanija", kaže Cam Harvey, profesor financija na Sveučilištu Duke i partner u tvrtki Research Affiliates za upravljanje financijama. "Može vrlo brzo porasti i zatim vrlo brzo pasti. To nisu samo prazne riječi. Uzmite u obzir povijest stvari koje su tako postale popularne, upravo se to sada događa."
S Carly Wanna i Lu Wangom.
.webp){kind=icon}